贵海国际为何 Meta 财报后下跌是份 “早到的礼物”

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市场的负面反应及当前疲软的走势，主要由两大因素驱动：

· 159 亿美元的税收支出，影响了第三季度业绩；

· 未来一年将投入 6000 亿美元资本支出（CapEx）用于建设 AI 基础设施。

除了年初几个月及 4 月关税相关波动期间，Meta 今年大部分时间估值都处于高位，投资者鲜有机会增持其股票。

如今，股价较 800 美元的历史高点下跌 22%，估值收缩但基本面未变，风险回报比已然反转。分析师认为它是当前 “七巨头”（Mag7）中最值得入手的标的之一。

Meta 第三季度业绩表现

Meta 第三季度营收达 512 亿美元，同比增长 26%，较分析师预期高出 18 亿美元 —— 营收表现大幅超预期。核心增长引擎仍是数字广告业务，平均广告价格持续上涨。

出色的营收表现，在一定程度上被运营利润率的收缩所掩盖：利润率从去年同期的 43% 降至 2025 年第三季度的 40%。分析师此前曾强调 Meta 的运营优势，其盈利能力轻松超越谷歌（GOOGL）等同行，但如今已出现成本费用同比增长 32%、高于营收增速的情况。这部分源于 AI 相关研发支出的增加。历史上，Meta 的盈利能力曾引发多次股价波动，因其管理层倾向于在未来愿景项目（如元宇宙、Reality Labs，如今是 AI）上过度投入。

但第三季度业绩中最不及预期的是每股收益（EPS）：仅为 1.05 美元，远低于市场预期，且同比下滑 83%。这并非运营层面的问题，而是受《一项美丽的大法案》（One Big Beautiful Bill Act）影响，Meta 需计提 159 亿美元的一次性税收支出。若剔除这一非经常性费用，公司净利润将达 186 亿美元，同比增长 18%。

综上，本季度业绩喜忧参半，进一步加剧了市场对其的负面情绪。

但关键在于审视业务本质：从运营角度看，数字广告占总营收的 98%，且该品类同比增长 26%。Meta 的 “应用家族” 受益于多重趋势：

1.营销商持续将广告支出从传统渠道转向数字平台，谷歌也同样受益于这一趋势；

2.平均广告价格实现两位数增长，同比上升 10%；

3.关键市场（美国和加拿大）增长 13%，较 2024 年第三季度高出 4 个基点；欧洲市场增长 19%，创下近 5 个季度以来的最高水平。

此外，Meta 全球广告曝光量同比增长 14%，这再次得益于其强大的内容推荐系统（在分析师看来，该系统远优于 YouTube）。

其中的逻辑非常简单：更优的内容推荐 → 更长的 “应用家族” 使用时长 → 更高的广告单价 → Meta 营收增长。

核心指标 —— 日活跃用户（DAP）再次增长 1.7%。

Meta 的支出情况

Meta 更新了 2025 财年资本支出展望，将区间下限上调 40 亿美元，预计支出为 700-720 亿美元。仅第三季度，Meta 的资本支出就接近 200 亿美元，较去年同期增长逾两倍，显示出支出加速的态势。不过，微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、谷歌等同行当前的支出规模更大，且它们的业务不像 Meta 那样单一依赖某一领域。

资本支出的大部分用于 AI 基础设施，包括：

· 新建数据中心；

· 采购英伟达（NVDA）尖端芯片（H100/H200）；

· 推进 “Meta 超级智能”（Meta Superintelligence）项目；

· 部署自研 AI 模型及训练集群（如 MTIA2）。

分析师在之前的分析中提到，只要回报充足，增加资本支出本身并无问题。分析师曾假设，若每年资本支出为 1000 亿美元，Meta 需实现至少 20% 的营收增长才能合理化这一投入。

当前的营收预测显示，Meta 2025 财年营收增长率为 21%，2026 年为 18%，而资本支出每年低于 1000 亿美元 —— 这与分析师的预期一致。

潜在风险在于资本配置不当：若投入到无法产生合理投资回报（ROI）的项目，不仅会消耗现金、承压现金流，还会因折旧摊销增加而影响未来盈利能力。

Meta 甚至确认，到 2028 年将累计投入 6000 亿美元在美国建设 AI 基础设施。